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罗莱生活(002293):业绩短期承压 家纺龙头长期仍可期

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  投资要点
  公司公布三季报,Q3 利润承压。2022 前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为37.18/3.92/3.69 亿元,分别同比-7.01%/-20.18%/-20.3%。
  2022Q3 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别13.36/1.69/1.61 亿元,分别同比-9.27%/-18.94%/-18.36%。
  海外优于国内,线上优于线下,加盟优于直营。Q3 收入拆分来看,美国业务有一定下滑,但表现优于国内业务。国内分渠道看, 1)估算Q3 公司线上收入个位数下滑,罗莱主品牌表现优于LOVO。LOVO 今年表现较弱主要系2021 年有推流助力,2022 年以来宏观环境压力较大的情况下,公司更专注于高毛利的主品牌,对于LOVO 的流量投放及直播会更加谨慎;2)估算Q3 公司线下收入双位数下滑,加盟终端零售表现优于直营门店,主要系直营门店主要位于一二线城市,受疫情影响较大。
  毛利率稳定,30 周年活动致使销售费用率有所提升,开源节流管理费用率同减2.41pct。①2022Q3 公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别为41.28%/12.65%/12.02%,同比-0.66pct/-1.51pct/-1.34pct。毛利率略有下降主要系美国业务毛利率较低,而三季度美国业务占比上升。国内家纺业务虽然收入下降,但毛利率稳定。②2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%,分别同比+5.16pct/-2.41pct/-0.37pct/-0.27pct。销售费用率同比上升较多主要系9 月末公司举办30 周年庆典,,

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,进行了品牌营销,以给加盟商和消费者更多信心,同时加大品牌曝光度,引流至四季度大促活动。自二季度始公司开源节流,Q3 管理费用率同比下降明显。
  存货同比有所提升。2022Q3 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为4.7/16.38/6.16 亿元,分别同比-14.19%/ +23.35%/+6.64%。应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为34/187/74 天,分别同比-2/+40/+6 天。公司存货周转天数增长较多主要系①美国家居存货占比较高;②由于疫情和天气影响,期货发货较往年推后;③为防范2021 年双十一缺货情况,加大备货力度,从而使得库存有所增长。
  盈利预测:受疫情影响,公司业绩短期有所波动,但长期来看,我们预计公司有望凭借优异的品牌力、产品力及渠道力获得更好的成长,线上线下均具有较好的成长空间。调整公司2022-2024 年归母净利润为6.05/7.10/8.15 亿元,同比-15.2%/+17.4%/+14.7%,对应10 月28 日收盘价,PE 分别为13.5X/11.5X/10.0X,维持“审慎增持”评级。
  风险提示:渠道拓展不及预期,消费环境恢复不及预期,疫情反复影响终端零
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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